Forklar Speaking: Dekoding av RBIs pengepolitiske holdning

RBIs oppjustering av inflasjonen og nedrevidering av økonomisk vekst har vidtrekkende politiske implikasjoner

Reserve Bank of Indias guvernør Shaktikanta Das. (Ekspressfoto: Prashant Nadkar, File)

Kjære lesere,

Forrige uke, Pengepolitisk Komité (MPC) til Indias sentralbank, Reserve Bank of India, møtte og bestemte at det verken ville øke eller senke referanserentene i økonomien. Faktisk endret den ikke engang sin holdning (eller tilnærmingen til å ta politiske beslutninger). Men det var mye aktivitet bak denne tilsynelatende passiviteten fra RBIs side.

La oss først forstå konteksten som denne politikken ble kunngjort i.

Som forklart i forrige ukes ExplainSpeaking , annenhver måned evaluerer RBI utsiktene for økonomisk vekst og inflasjon. For inflasjon har den et godt utformet mål – å opprettholde detaljinflasjonen på 4 % med et spillerom på 2 prosentpoeng på hver side. Med andre ord kan inflasjonen i detaljhandelen variere mellom 2 % og 6 % uten at RBI trenger å forklare parlamentet. På vekst er det ikke noe spesifikt mål. Faktisk kan ikke RBI (eller for den saks skyld hvilken som helst sentralbank) faktisk målrette seg mot et bestemt nivå av BNP-vekst. Alt den kan gjøre er å prioritere å støtte vekst fremfor å holde inflasjonen nede.

Siden slutten av 2018, da Shaktikanta Das tok over som RBI-guvernør, har RBI prioritert å støtte vekst fremfor å dempe inflasjonen. Denne strategien innebar å signalisere et kutt i rentene som råder i økonomien; RBI gjør dette ved å kutte reporenten, som er renten den låner ut penger til bankene med. Denne strategien var mulig fordi detaljhandelsinflasjonen hadde vært godt innenfor RBIs komfortsone.

Men siden slutten av 2019 har inflasjonen i detaljhandelen enten vært nesten 6 % eller mer. Dette gjorde i sin tur RBI til å kutte rentene ytterligere - selv når en Covid-indusert teknisk resesjon krevde at RBI skulle gjøre hva den kunne.

Ute av stand til å kutte renten selv, gjorde RBI det nest beste: Oversvømme markedet med masse penger (ofte referert til som likviditet). Det håpet at dette ville gjøre det mulig for låntakere - det være seg små bedrifter eller store selskaper eller faktisk Indias regjering - å skaffe midler på et tidspunkt da de fleste inntektskildene hadde tørket ut.

Men overskuddslikviditet i markedet gir også næring til inflasjonen, som allerede var ganske høy. Dessuten viser data at bankene har parkert en stor del av disse midlene tilbake hos RBI. Bankene gjør dette ved å bruke omvendt reporente. Det er renten som bankene tjener når de parkerer pengene sine hos RBI. Som med alle andre banker, er RBIs reporente høyere enn dens omvendte reporente. Faktisk, takket være den massive økningen i likviditet, har den omvendte repoen blitt den reelle referanserenten i økonomien. Les dette forklarer for å vite mer .

Hvorfor ble midlene liggende ubrukt?

Dette skjedde av to grunner. En, takket være enormt høye nivåer av misligholdte eiendeler (NPAer eller dårlige lån eller lån som ikke ble tilbakebetalt), har bankene blitt ganske risikovillige, og som sådan ønsket de ikke å forlenge nye lån på et tidspunkt da de er ikke sikre på om låntakeren vil være i stand til å tilbakebetale dem. For det andre er den samlede kredittetterspørselen blant bedrifter på et historisk lavt nivå fordi de ikke ser noen grunn til å investere i ny kapasitet; de fleste er allerede bekledd med usolgte varelager.

Så, da den seks-medlemmer MPC av RBI kom for å diskutere politikken, ble den møtt med to utfordringer: anemisk vekst og økende inflasjon. Nøkkelspørsmålene før RBI var: Bør den heve reporenten for å dempe inflasjonen, eller bør den fortsette å holde dem nede i et forsøk på å støtte økonomisk oppgang? [Å kutte renten var ikke et alternativ siden inflasjonen har vært ganske høy en stund.] På samme måte, bør det begynne å suge ut noe av overskuddslikviditeten fra markedet? Bør den endre holdning fra å være imøtekommende (av vekst) til nøytral?

Til slutt gjorde RBI tre hovedting. Den ene ble stående med reporenten. For det andre åpnet det vinduet for å suge litt penger ut av markedet via det omvendte repovinduet. Tre, det beholdt sin holdning som imøtekommende, men i motsetning til i den siste tiden, denne gangen var avgjørelsen ikke enstemmig.

La oss pakke ut hvorfor disse beslutningene ble tatt og hva som er implikasjonene.

Om inflasjon

Dette er RBIs hovedansvar. Og nyhetene er ikke gode. På bakgrunn av høy detaljinflasjon – de to siste datapunktene for mai og juni var over 6 % – har RBI økt prognosen for inflasjon. De neste inflasjonsdataene for detaljhandelen (for juli) er ventet denne uken. Se tabellen nedenfor (Kilde: CARE Ratings). De uthevede bitene viser hvordan RBI har revidert opp inflasjonsprognosen den gjorde under den siste policygjennomgangen i juni.

RBIs Outlook 21. august

Mens forventningene om høyere inflasjon utelukker et rentekutt (for å øke veksten), har de andre svært alvorlige politiske implikasjoner.

Én, det mest bekymringsfulle aspektet ved høye inflasjonsnivåer (som er hastigheten prisene stiger med) i India i år er at den nåværende prisstigningen er på bakgrunn av høy inflasjon i fjor. Videre, som dataene viser, forventer RBI ytterligere 5,1 % økning i prisene i første kvartal av neste regnskapsår. Enda verre er det faktum at denne prisstigningen skjer når den totale etterspørselen i økonomien fortsatt er ganske deprimert; etter hvert som etterspørselen tar seg opp, vil inflasjonen sannsynligvis øke ytterligere.

To, for hver måned som går som inflasjonen holder seg høy, er færre mennesker overbevist av RBIs påstand om at denne rekken av høy inflasjon bare er et forbigående (eller forbigående) fenomen. For å være sikker er dette ikke bare et spørsmål om akademisk krangel. Hvis de fleste indere ikke tror at den nåværende inflasjonsperioden er forbigående, vil deres forventninger om fremtidig inflasjon stivne. De vil med andre ord ha stor tro på at inflasjonen vil holde seg høy også i fremtiden. Dette vil i sin tur sannsynligvis endre oppførselen deres. For eksempel, hvis folk forventer høyere inflasjon neste år, vil det sannsynligvis påvirke hva de krever som lønn. Denne etterspørselen vil i sin tur påvirke prisbeslutningene til firmaene som ansetter folk fordi bedrifter ønsker å flytte kostnadene ved høyere lønn over på forbrukerne. Men å gjøre det vil bare øke prisnivået ytterligere. Det er av denne grunn at det er viktig for enhver sentralbank å forankre inflasjonsforventningene. Og den beste måten å gjøre det på er å holde tilbake inflasjonen fra å holde seg for høy for lenge.

Tre, hvis inflasjonen ikke faller, vil RBI bli tvunget til å heve renten enten innen desember 2021 eller februar 2022 policygjennomganger.

Det er viktig å merke seg at RBIs beslutning om å unngå å heve renten hjelper alle låntakere (som Indias regjering og de største virksomhetene) i økonomien.

Hvordan?

Høy inflasjon reduserer den reelle renten (beregnet som nominell rente minus inflasjonssatsen) som skal betales på ens lån.

Men denne holdningen til RBI skader de fattige – som er hardest rammet av inflasjon (som ikke er annet enn den mest regressive typen beskatning) – så vel som långivere og innskytere fordi banksparingene deres faktisk taper verdi hvert år (med 2 % hvis renten de tjener er 4 % og inflasjonsraten i 6 %).

Fire, vedvarende høy inflasjon – RBI forventer at detaljhandelsinflasjonen vil være 5,1 % i første kvartal (april til juni) 2022-2023 – betyr at regjeringen ikke lenger kan forvente at RBI vil gjøre mesteparten av arbeidet for å øke økonomien vekst. I stedet vil regjeringen måtte akseptere at hovedansvaret for å øke BNP ligger hos den, og ikke RBI, som har gjort alt den kunne for å støtte utvinning.

Om økonomisk vekst

På forsiden av det er RBIs siste prognose for BNP-vekst i inneværende regnskapsår den samme - 9,5% - som den var i den siste policygjennomgangen i juni. Men det er en avgjørende forskjell (se høydepunktene i tabellen nedenfor). RBI har satt ned BNP-vekstanslagene for hvert av de tre gjenværende kvartalene i 2021-22.

RBIs Outlook 21. august

Hvis Indias økonomiske oppgang hadde vært robust, kunne RBI ha fokusert målrettet på å dempe inflasjonen. Men som disse revisjonene viser, anser RBI fortsatt utvinningen for å være ganske anemisk, og den mistenker at å heve rentene på dette tidspunktet (for å dempe inflasjonen) kan skade den nye økonomiske oppgangen.

Siden starten av pandemien har MPC prioritert gjenoppliving av vekst for å dempe virkningen av pandemien. De tilgjengelige dataene peker på eksogene og stort sett midlertidige forsyningssjokk som driver inflasjonsprosessen, og bekrefter MPCs beslutning om å se gjennom den. Driverne på tilbudssiden kan være forbigående mens etterspørselspresset forblir inert, gitt slakken i økonomien. En forebyggende pengepolitisk respons på dette stadiet kan drepe den begynnende og nølende utvinningen som prøver å sikre fotfeste under ekstremt vanskelige forhold, sa RBI-guvernøren i sin uttalelse.

Om RBIs generelle holdning

I hver politikk kunngjør (eller gjentar) RBI sin holdning. Holdningen gir veiledning til alle i økonomien om hva RBI prøver å oppnå. Pengepolitikken er mest effektiv hvis den er transparent og forutsigbar.

På samme måte som kunngjøringen om BNP-vekst, endret ikke RBIs holdning seg. RBI uttalte at den opprettholder sin imøtekommende holdning. Med andre ord vil den fortsette å være i en modus der den vil gjøre alt den kan for å støtte vekst.

Men den fine skriften avslørte en avgjørende endring. I motsetning til den siste tiden da alle seks medlemmene av MPC sto enstemmig bak denne avgjørelsen, var det denne gangen en uenig stemme.

Mangelen på enstemmighet peker på det økende dilemmaet - mellom å begrense inflasjonen og støtte økonomisk vekst - som RBI står overfor.

Hvis inflasjonen holder seg høy, uansett hvor usikker utvinningen er, bør man ikke bli overrasket over å se flere meningsforskjeller blant MPC-medlemmene.

Det som gjør dette mer sannsynlig er det faktum at RBI har undervurdert inflasjonen og overvurdert veksten i den umiddelbare fortiden. Se tabellen nedenfor (kilde: SBI) som viser hvordan RBIs estimater for vekst og inflasjon har endret seg for hvert av kvartalene mellom april, juni og august.

RBIs vekst- og inflasjonsutsikter for India

En annen refleksjon av den økende inflasjonstrusselen har vært beslutningen fra RBI om å suge ut litt likviditet ved å bruke det omvendte repovinduet. Som et generelt prinsipp vil en høyere omvendt reporente oppmuntre bankene til å parkere flere midler hos RBI, og dermed redusere likviditeten i markedet.

Bør regjeringen ta ledelsen i å øke BNP-veksten og la RBI fokusere på å dempe inflasjonen? Skriv til meg på udit.misra@expressindia.com for å dele dine synspunkter og spørsmål.

Hold deg trygg,

Udit

jimmy kimmel høyde

Nyhetsbrev| Klikk for å få dagens beste forklaringer i innboksen din

Del Med Vennene Dine: